由实证检验到理论猜想:证券价格与价值偏离的时变路径及其生成机理 被引量：4

1

作者 徐德财 初梓健 周津宇 《数量经济研究》 2019年第3期74-99,共26页

对证券价格与证券价值关系问题的回答关乎现代金融理论的延展,影响着资本市场实践操作准则的甄选。建立在对传统金融理论和行为金融理论关于证券价格与价值关系问题分歧的基础上,本文依据剩余收益模型测度了证券价格与价值的偏离,描绘... 对证券价格与证券价值关系问题的回答关乎现代金融理论的延展,影响着资本市场实践操作准则的甄选。建立在对传统金融理论和行为金融理论关于证券价格与价值关系问题分歧的基础上,本文依据剩余收益模型测度了证券价格与价值的偏离,描绘了证券价格与价值偏离的时变路径,并实证检验了该时变路径的成因,最终从理论猜想角度阐释了证券价格与价值偏离时变路径的生成机理。研究结果显示,证券价格与价值偏离的时变路径具有明显的循环往复的非线性结构,原因在于该时变路径主要由周期成分和外生冲击成分两部分构成,其中周期成分决定了时变路径的基本结构,外生冲击成分决定了时变路径的具体结构。金融市场会延续宏观经济系统的一般性特征和现象,进而对宏观经济系统的特征和现象形成一定程度的"映射":金融市场及其微观主体依据经济周期和证券价格与价值偏离做出的行为选择促成了证券价格与价值时变路径的周期成分,而影响宏观经济系统和金融市场的宏微观冲击是证券价格与价值时变路径外生冲击成分的生成源,这是关于证券价格与价值偏离时变路径生成机理的理论猜想。该理论猜想是以实证检验为基础进行的理论挖掘,缺少对生成机理微观基础的数据检验和论证。从微观视角考察上市公司和投资者在经济周期和证券价格与价值偏离不同状态下的行为选择活动,将是未来的研究方向。 展开更多

关键词 证券价格与价值偏离 时变路径 生成机理 实证检验理论猜想

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有效市场的检验——行为金融对EMH理论的批判 被引量：8

2

作者 丁志国 金博 徐德财 《当代经济研究》 CSSCI 北大核心 2017年第3期51-59,共9页

EMH理论及其检验同行为金融文献对市场有效这一命题给出了不同的答案,这提供给人们认知市场与股价行为不同的思维逻辑。有效市场理论因其理性投资者、非理性投资者随机的存在,不会主导股票价格及理性投资者会通过套利抵消非理性投资者... EMH理论及其检验同行为金融文献对市场有效这一命题给出了不同的答案,这提供给人们认知市场与股价行为不同的思维逻辑。有效市场理论因其理性投资者、非理性投资者随机的存在,不会主导股票价格及理性投资者会通过套利抵消非理性投资者对股价的影响的假设的非现实性和不可真正检验性,受到行为金融理论的批判。与此同时,审视行为金融对EMH理论的批判以及EMH理论的变通与完善,并站在融合两者理论观点的基础上,可给出未来针对有效市场的研究方向,进一步挖掘市场"异象"和采用"适应性市场假说"将是一条有效的路径。 展开更多

关键词 有效市场假说 行为金融学 实证检验 资产定价模型

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由理想市场到现实交易:现代金融学理论假设的演进 被引量：4

3

作者 丁志国 徐德财 赵晶 《当代经济研究》 CSSCI 北大核心 2013年第10期48-54,93,共7页

传统金融学理论是对理想市场状况的完美抽象与诠释,而行为金融学刻画的则是现实交易的市场特征与结果,是对传统金融学研究范式过于严苛的理论假设进行放松的结果。传统金融学与行为金融学的分歧并不意味着两者之间存在本质上的矛盾,其... 传统金融学理论是对理想市场状况的完美抽象与诠释,而行为金融学刻画的则是现实交易的市场特征与结果,是对传统金融学研究范式过于严苛的理论假设进行放松的结果。传统金融学与行为金融学的分歧并不意味着两者之间存在本质上的矛盾,其实两者是同一理论体系的两个方面,应该相互补充和完善,而不是相互排斥。两者的相互补充与融合将成为现代金融学理论未来研究的主流方向,并将共同构成现代金融学理论的完整研究范式。 展开更多

关键词 现代金融学 理论假设 研究范式 理性投资者 无套利均衡

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供给侧结构性改革对房地产行业的“去库存”效应研究 被引量：9

4

作者 丁志国 张炎炎 +1 位作者 任浩锋 徐德财 《中南大学学报（社会科学版）》 CSSCI 北大核心 2022年第1期83-99,共17页

采用基于倾向得分匹配法的双重差分模型,实证检验供给侧结构性改革对房地产行业库存调整和企业绩效的影响。结果表明,供给侧结构性改革整体实现了房地产企业去库存和提升绩效的政策目标,但到第三年效果就已不再显著。进一步研究发现,供... 采用基于倾向得分匹配法的双重差分模型,实证检验供给侧结构性改革对房地产行业库存调整和企业绩效的影响。结果表明,供给侧结构性改革整体实现了房地产企业去库存和提升绩效的政策目标,但到第三年效果就已不再显著。进一步研究发现,供给侧结构性改革的政策效果表现出显著的差异化特征,国有企业在改革前两年的去库存效果并不显著,同时其政策效果明显不如非国有企业;高杠杆企业仅在改革首年取得了显著的去库存效果,而绩效提升效果不显著。因此,继续深化供给侧结构性改革已经刻不容缓。首先,要从最大效率地实现资源要素的优化配置出发,保证中国经济的稳定增长;其次,进一步深化改革的政策制定,明确中央政府和地方政府的角色定位;最后,未来房地产行业的发展方向是满足居民刚需改善型住宅需求,必须保证房地产业回归解决居民住房问题的本位。 展开更多

关键词 供给侧结构性改革 房地产 去库存 企业绩效 双重差分法

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证券市场的信息效率:由基本特征到理论猜想 被引量：3

5

作者 丁志国 金博 徐德财 《学习与探索》 CSSCI 北大核心 2016年第6期92-99,160,共8页

有效市场假说理论对市场和股价行为的解释存在不足,在引述"信息漏出与渗入假说"和"信息反映周期假说"的基础上,研究从信息集合划分和信息反映方式两个角度论述了证券市场股价与信息偏离现象存在的必然性,同时提供... 有效市场假说理论对市场和股价行为的解释存在不足,在引述"信息漏出与渗入假说"和"信息反映周期假说"的基础上,研究从信息集合划分和信息反映方式两个角度论述了证券市场股价与信息偏离现象存在的必然性,同时提供了针对股价与信息一致性呈现过程特征的理论说明。研究认为,短期内市场存在对特定信息的反映周期,长期内股票价格与市场信息一致性具有动态周期过程;证券市场信息效率的基本特征通过短期内存在的信息反映周期和长期内存在股价与价值偏离周期两种市场现象呈现。 展开更多

关键词 有效市场假说 信息效率 漏出与渗入 信息一致性 证券市场

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次贷危机改变了世界资本市场的风险格局吗?——基于Copula函数的协同效应检验 被引量：3

6

作者 丁志国 李欣欣 +1 位作者 徐德财 赵晶 《科学决策》 2011年第5期1-13,共13页

选取了世界上12个主要股票市场指数,采用Copula函数对次贷危机发生前、危机过程中、危机过后三个阶段国际资本市场风险的协同效应进行了测度,实证结论显示三个阶段世界资本市场间的风险协同性特征出现了明显变化,呈现出逐渐变弱的趋势,... 选取了世界上12个主要股票市场指数,采用Copula函数对次贷危机发生前、危机过程中、危机过后三个阶段国际资本市场风险的协同效应进行了测度,实证结论显示三个阶段世界资本市场间的风险协同性特征出现了明显变化,呈现出逐渐变弱的趋势,只有欧洲国家和巴西的资本市场与美国的资本市场仍保持较强的协同性特征。这意味着次贷危机改变了世界资本市场固有的风险格局,全球资本市场的一体化进程出现了放缓迹象。 展开更多

关键词 次贷危机 资本市场格局 协同效应 COPULA函数

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“名义”风格与投资组合“黑箱”——基金风格漂移行为的动态分析 被引量：1

7

作者 丁志国 赵晶 +1 位作者 徐德财 张晓野 《东北师大学报（哲学社会科学版）》 CSSCI 北大核心 2011年第4期47-51,共5页

基于Sharpe(1992)风格模型,笔者对投资基金的风格漂移行为进行了实证研究,结果表明无论是封闭式基金还是开放式基金,实际的资产配置结果与所承诺的"名义"风格之间存在明显的差异,基金生命周期内的资产组合配置属于"黑箱&... 基于Sharpe(1992)风格模型,笔者对投资基金的风格漂移行为进行了实证研究,结果表明无论是封闭式基金还是开放式基金,实际的资产配置结果与所承诺的"名义"风格之间存在明显的差异,基金生命周期内的资产组合配置属于"黑箱"过程;尤其在市场波动剧烈条件下,基金更加倾向于选择能动性较强的资产配置方式,进而导致更大程度的风格漂移。有效识别基金的"名义"风格与实际资产配置方式的差异,了解基金投资组合构建的"黑箱"过程,有助于投资者进行更加科学地选择基金与投资决策。 展开更多

关键词 投资基金 “名义”风格 资产配置 风格漂移 投资“黑箱”

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给老百姓五个承诺　换消费者一个满意——延边国贸开展服务承诺制记实

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作者 曲铁夫 徐德财 《中国合作经济》 1999年第9期37-38,共2页

关键词 服务承诺制 消费者 延边朝鲜族自治州 假冒伪劣商品 营业员 质量问题 百城万店无假货 吉林省 国有商业企业 总服务台

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基于微信小程序监控的双容水箱虚拟仿真平台设计 被引量：1

9

作者 高兴泉 徐德财 《吉林化工学院学报》 CAS 2022年第11期6-13,共8页

针对双容水箱受场地限制、介质流动、实验周期长等局限性,为了更好地监控数据和提高实验效率,同时激发使用者的兴趣,设计了一款双容水箱虚拟仿真平台.该平台使用STM32微控制器分别模拟双容水箱数学模型和增量式PID控制器,通过wxml、wxss... 针对双容水箱受场地限制、介质流动、实验周期长等局限性,为了更好地监控数据和提高实验效率,同时激发使用者的兴趣,设计了一款双容水箱虚拟仿真平台.该平台使用STM32微控制器分别模拟双容水箱数学模型和增量式PID控制器,通过wxml、wxss和javascript,完成微信小程序的搭建;此外,还使用WIFI模块ESP8266和MQTT服务器实现了单片机与微信小程序之间的数据转换.该系统能够与手机终端交互,用户可在手机上随时设置PID参数,实时显示液位数值和监控整个实验过程,并且可以显示液位历史曲线,LCD屏幕上也可模拟动态水柱变化,用户使用效果更加生动和直观. 展开更多

关键词 STM32微控制器 微信小程序 双容水箱 MQTT服务器 ESP8266

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货币政策预期管理的市场信号效应 被引量：1

10

作者 李志刚 李雯宁 徐德财 《企业经济》 北大核心 2021年第4期134-143,共10页

经历了多年的探索和实践,货币政策预期管理的经验需要进行总结和推广。本文运用事件研究法和回归分析定量测度了货币政策预期管理的市场效应,特别是预期管理相关事件对货币市场主体产生的信号效应。通过研究,本文发现货币政策预期管理... 经历了多年的探索和实践,货币政策预期管理的经验需要进行总结和推广。本文运用事件研究法和回归分析定量测度了货币政策预期管理的市场效应,特别是预期管理相关事件对货币市场主体产生的信号效应。通过研究,本文发现货币政策预期管理能够有效影响货币市场主体的行为选择,从而对货币市场利率产生即时和相对长期的显著、持续性影响,表明预期管理不仅能够辅助货币政策的利率传导,而且也能够直接通过资产价格影响实体经济。在未来的宏观调控体系框架中,决策者应当借鉴货币政策预期管理的成熟经验,在管理途径、语言表达、时空设计和事后追踪反馈等方面完善预期管理体系,并拓展至财政政策调控体系。 展开更多

关键词 货币政策 预期管理 货币市场 信号效应

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白河林业局档案管理在全省林业系统率先通过国家一级认定

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作者 徐德财 《兰台内外》 1999年第2期28-28,共1页

白河林业局不断强化档案管理,积极开发信息资源,于今年1月7日在全省林业系统中第一家通过了国家一级认定。白河林业局对档案管理非常重视,他们紧紧围绕企业的管理经营和重大活动,切实把此项工作纳入到企业发展规划和对各级领导的考核当... 白河林业局不断强化档案管理,积极开发信息资源,于今年1月7日在全省林业系统中第一家通过了国家一级认定。白河林业局对档案管理非常重视,他们紧紧围绕企业的管理经营和重大活动,切实把此项工作纳入到企业发展规划和对各级领导的考核当中,成立了工作领导小组和三级管理网络。 展开更多

关键词 档案管理 林业系统 林业局 白河 开发信息资源 发展规划 档案信息资源 管理经营 管理网络 认定

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育苗人王刚

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作者 徐德财 《农村科学实验》 2008年第11期7-7,共1页

王刚1988年在吉林省林业学校毕业后．就一直在两江林场苗圃从事技术员工作。辛勤的汗水和刻苦的钻研．使他不但熟悉了长白山区大量的树种．而且积累了丰富的实践经验。

关键词 育苗 林业学校 实践经验 长白山区 吉林省 毕业

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中国上市公司资本结构存在时间效应吗? 被引量：3

13

作者 徐德财 赵晶 张骞予 《管理世界》 CSSCI 北大核心 2018年第9期184-185,共2页

本文针对中国A股上市公司资本结构随时间变化的一般性规律及其内生性特征进行实证检验,并给出理论解释,明晰资本结构存在内生性时间效应的经济学原因。实证检验表明:公司的资本结构随上市时间呈现显著先上升再下降的特征,且该特征不受... 本文针对中国A股上市公司资本结构随时间变化的一般性规律及其内生性特征进行实证检验,并给出理论解释,明晰资本结构存在内生性时间效应的经济学原因。实证检验表明:公司的资本结构随上市时间呈现显著先上升再下降的特征,且该特征不受其他外生因素影响,因此上市公司资本结构具有显著的内生性时间效应。这一结果的解释是:审批要求和约束促使企业上市初期保持较低资本结构,上市后企业的扩张活动和寻求最优资本结构的活动将推动资本结构迅速上升,而后企业对破产风险和再融资条件的权衡最终将改善企业资本结构。 展开更多

关键词 上市公司 资本结构 时间效应

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农村金融有效促进了我国农村经济发展吗 被引量：85

14

作者 丁志国 徐德财 赵晶 《农业经济问题》 CSSCI 北大核心 2012年第9期50-57,111,共8页

本文实证分析了我国农村金融与农村经济发展之间的相互影响关系,结果表明:农村金融规模的扩大有助于农村经济发展,但仅仅依赖于储蓄投资转化比率和投资产出效率;我国农村信贷结构失调和投资产出效率的"瓶颈",限制了农村金融... 本文实证分析了我国农村金融与农村经济发展之间的相互影响关系,结果表明:农村金融规模的扩大有助于农村经济发展,但仅仅依赖于储蓄投资转化比率和投资产出效率;我国农村信贷结构失调和投资产出效率的"瓶颈",限制了农村金融对农村经济发展的促进作用,且使其呈现出典型的滞后效应;农村经济发展能够有效促进农村金融体系的调整与完善。简而言之,农村金融对我国农业经济发展的促进作用并不能一概而论,大力发展创新性农村金融机构和避免农村经济发展过程中的资金"失血"是未来农村金融发展进而促进农村经济健康发展的关键。 展开更多

关键词 农村金融 农村经济发展 影响机理 实证研究

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利率期限结构的动态机制:由实证检验到理论猜想 被引量：16

15

作者 丁志国 徐德财 陈浪南 《管理世界》 CSSCI 北大核心 2014年第5期36-51,共16页

作为最成功的经验模型之一,Nelson-Siegel族模型被认为能够更好地拟合利率期限结构的动态特征,并成功地将利率期限结构与宏观经济因素联系起来。已有的实证结果表明,宏观经济变量能够较好地解释Nelson-Siegel族模型中水平和斜率因子的变... 作为最成功的经验模型之一,Nelson-Siegel族模型被认为能够更好地拟合利率期限结构的动态特征,并成功地将利率期限结构与宏观经济因素联系起来。已有的实证结果表明,宏观经济变量能够较好地解释Nelson-Siegel族模型中水平和斜率因子的变化,却无法很好地解释曲度因子的变化特征。本文基于Nelson-Siegel族模型对中国国债收益率数据进行拟合,研究宏观经济变量对三类潜在因子的影响,实证判别曲度因子具有的"椭圆"形内生周期性特征,并给出其形成机理的经济学猜想,认为经济变量的时变特征是外生冲击和内生性逻辑两种成因共同作用的结果。本文认为Nelson-Siegel族模型之所以成功,是因为模型的潜在因子恰好能够刻画利率期限结构关于宏观经济变量变化的预期及其自身的内生周期性特征,其中水平和斜率因子刻画了影响利率期限结构的外部冲击,即人们基于宏观经济变量变化的预期成分,而曲度因子则反映了利率期限结构自身变化的内生性逻辑,即"椭圆"形的周期成分。 展开更多

关键词 利率期限结构 Nelson—Siegel族模型 动态机制 预期成分 周期成分

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美国货币政策对中国价格体系的影响机理 被引量：23

16

作者 丁志国 徐德财 赵晶 《数量经济技术经济研究》 CSSCI 北大核心 2012年第8期3-18,34,共17页

本文基于FAVAR模型实证研究了美国货币政策对中国价格体系的直接影响和间接传导机理。结果表明,美国紧缩性货币政策构成了中国价格体系短期下行的动力;虽然中国价格体系对美国投资市场收益率的波动具有短暂免疫性,但随后会形成具有差异... 本文基于FAVAR模型实证研究了美国货币政策对中国价格体系的直接影响和间接传导机理。结果表明,美国紧缩性货币政策构成了中国价格体系短期下行的动力;虽然中国价格体系对美国投资市场收益率的波动具有短暂免疫性,但随后会形成具有差异性特征的冲击;M2主导的美国市场流动性对中国价格体系形成显著且持续性最长的正向溢出,而路径主要为贸易、信贷、利率和预期等渠道。因此,中国货币政策选择必须基于外部冲击表现出灵活性和针对性。 展开更多

关键词 货币政策 价格体系 影响机理 FAVAR模型

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被动选择还是主观偏好:农户融资为何更加倾向民间渠道 被引量：22

17

作者 丁志国 徐德财 覃朝晖 《农业技术经济》 CSSCI 北大核心 2014年第11期52-64,共13页

本文基于农户潜在融资需求的视角,运用Logit和Probit模型对农户意愿性融资渠道选择行为进行分析,判别农户融资过程中更加倾向民间渠道的原因究竟是主观偏好还是被动选择。分析结果表明,家庭基本特征、信贷环境、社会资本以及信贷需求特... 本文基于农户潜在融资需求的视角,运用Logit和Probit模型对农户意愿性融资渠道选择行为进行分析,判别农户融资过程中更加倾向民间渠道的原因究竟是主观偏好还是被动选择。分析结果表明,家庭基本特征、信贷环境、社会资本以及信贷需求特征变量均显著影响民间融资渠道选择;农户融资选择过程中更加倾向民间渠道是在充分信息条件下被动选择的结果,而非农户融资的主观偏好;以往基于显性信贷需求得出的研究结论,由于忽略了农户潜在融资需求的数据样本和融资选择行为的意愿性特征,因此值得商榷。 展开更多

关键词 融资需求 渠道选择 民间渠道 意愿性

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宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别 被引量：12

18

作者 丁志国 徐德财 李雯宁 《数量经济技术经济研究》 CSSCI 北大核心 2014年第9期56-74,共19页

本文选取2005-2013年中国银行间市场国债交易数据，借助动态NS模型提供的水平、斜率和曲度因子刻画利率期限结构特征，基于结构突变检验方法，实证判别了利率期限结构与宏观经济因素之间影响关系的稳定性。结果表明：利率期限结构存在... 本文选取2005-2013年中国银行间市场国债交易数据，借助动态NS模型提供的水平、斜率和曲度因子刻画利率期限结构特征，基于结构突变检验方法，实证判别了利率期限结构与宏观经济因素之间影响关系的稳定性。结果表明：利率期限结构存在显著的结构变化特征，而基于三类动态因子结构突变点进行分段回归的效果，明显优于固定系数模型的回归效果，且系数的估计结果存在显著性差异，说明宏观经济因素对利率期限结构的影响显著，但并不稳定，其影响结果依赖于人们关于宏观经济运行的预期。因此，政府在政策选择过程中必须有的放矢，以提升政策制定的合理性和有效性。 展开更多

关键词 宏观经济变量 利率期限结构 稳定性 动态 NS模型

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实证宏观经济学的因果分析范式--2011年度诺贝尔经济学奖获得者的学术贡献 被引量：5

19

作者 赵晶 丁志国 徐德财 《经济学动态》 CSSCI 北大核心 2011年第11期93-100,共8页

托马斯·萨金特和克里斯托弗·西姆斯凭借其在"宏观经济的因果实证研究"方面所做出的贡献,被授予2011年度诺贝尔经济学奖。萨金特提出了利用历史数据分析经济政策的系统性变化如何影响经济的方法,关注的是宏观经济变... 托马斯·萨金特和克里斯托弗·西姆斯凭借其在"宏观经济的因果实证研究"方面所做出的贡献,被授予2011年度诺贝尔经济学奖。萨金特提出了利用历史数据分析经济政策的系统性变化如何影响经济的方法,关注的是宏观经济变量的系统性影响问题;而西姆斯则是区分了经济变量的变动属性,具体刻画了它们对宏观经济变量的影响,关注的是宏观经济冲击的识别问题。萨金特和西姆斯共同解释了当前经济状况形成的原因,并提供了预测经济变动和政策实施影响路径的科学方法,分析了经济系统的因果关系,回答了实证宏观经济学领域"什么引致了什么"的基本命题。 展开更多

关键词 诺贝尔经济学奖 萨金特 西姆斯 实证宏观经济学 因果分析

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我国证券市场信息调整路径的动态区间估计 被引量：1

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作者 丁志国 徐德财 王渊 《吉林大学社会科学学报》 CSSCI 北大核心 2011年第4期87-94,共8页

通过股价波动非同步性模型和协方差比率模型,以股权分置改革为事件基点,对我国证券市场股价信息含量和信息调整路径进行的区间估计表明,我国证券市场的整体有效性并不高,但有明显的提升,股权分置改革确实提高了我国证券市场的效率。

关键词 中国证券市场 有效市场 信息含量 信息调整 股权分置改革

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